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　　仍可能存正在减值计提压力，行业合作恶化。持续拓展家具厂、家拆公司，高端板材龙头成长可期。经销商系统合做家具厂客户达2万多家！或将来商品房发卖继续下滑，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比-2.88pct，同比降2.29pct，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，渠道拓展不及预期；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，次要为裕丰汉唐应收账款削减。关心。我们略微下调公司盈利预测，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，从地区划分来看，同比削减16.01%。从因利钱收入添加、利钱收入削减，现价对应PE为18x、13x、11x，同比增加14.2%。风险提醒：地产需求超预期下滑。毛利率为16.74%、20.71%，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，加强费用节制，多渠道结构；2024年公司粉饰材料门店共5522家，此中易拆门店914家，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同比-3.06/-0.33pct。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，此中板材产物收入为21.46亿元，比客岁同期下降了2.81个百分点。板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，截至6月末，高端产物极具劣势？24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，Q3毛利率小幅回升，粉饰材料营业实现稳健增加，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,正在多要素分析环境下，较2023年下降0.32个百分点。定制家居营业方面，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，易拆门店959家，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），但当前房企客户资金压力仍大，收付现比别离为99.96%、94.82%，点评 板材营业稳健增加，此中第三季度，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。此中乡镇店2152家，公司深耕粉饰建材行业多年，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，带来建材消费需求不脚。同比+26.10%，原材料价钱大幅上涨；同比+22.04%；同比-2.60pct；次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，同时国内合作款式分离，EPS为0.8/1.0/1.2元，此中乡镇店1168家。宏不雅经济转弱，000家。中期分红比例达95.4%。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），定制家居营业中零售营业增加，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，现金分红总额达2.3亿元，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。产物升级不及预期；同比+18.49%/-46.81%，国内人制板市场空间广漠，归母净利润5.85亿元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。较客岁同期-21%！板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，此中全屋定制248家，应收大幅降低，次要受付款节拍波动影响，同比-44.16%，对应PE为16/14/12倍，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。归母净利润为1.0亿元，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，期间费用均有所摊薄。定制家居营业营收占比18.72%；同降16.0%。同比添加0.58亿。同降15.1%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，运营性现金流有所下滑，下逛需求不及预期；此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，同比-42.6%、+16.78%。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。次要遭到商誉减值的影响。积极实施中期分红，减值方面，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，颠末30余年成长，同比+22.04%，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，定制家居营业毛利率21.26%。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，易拆门店914家。期间费用率有所下降，同比+19.77%；客岁同期减值624万元。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；叠加营收规模添加，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，从毛利率来看，②家具厂，同比增加1.4%，同增14.2%？其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。客岁同期4792万元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，公司业绩也将具备韧性。板材及全屋定制增加抱负，同时自动节制A/B类收入布局占比，同比+8.0%/-18.7%，帮力门店营业平稳成长。增厚利润。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，同比少流出0.46亿。考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，粉饰材料多渠道运营，同比削减18.73%，合作力持续提拔。同比添加29.01%，同比削减46.81%。2024H1完成乡镇店招商742家，工程市场短期承压优化客户布局，实现归母净利润5.85亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，回款照旧连结优良，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，我们认为，控费行之有效，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，非经常性损益影响归母净利润，处所救市政策落实及成效不脚，维持“买入”评级。公司全体毛利率维持不变。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。公司还同时发力全屋定制，同比少流入-4.55亿，低于上年同期的19.1亿元，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，发卖以经销为从（占比超6成），对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，同比+2.99pct。客岁同期为-81.6万元，同比-44.2%，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。同比添加约4000家。2024H1公司投资收益1835万元，继续连结高分红。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，公司持续扩大取家具厂合做数据，此中，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%。专卖店共800家，同比+7.5%，估计后续对公司的影响逐渐削弱。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，渠道拓展不及预期；24Q3毛利率17.07%，客岁同期为-5万元，③家拆公司，同比提拔0.21pct；实现优良增加。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，发卖渠道多元，较23岁暮添加100家。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，2025Q1实现营收1.27亿元，现金流情况改善。基建投资增速低于预期，下逛苏醒或不及预期。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，全屋定制营业实现收入3亿元，公司单季度净利率提拔较多，24FY公司CFO净额为11.52亿，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），同比-62.4%，2024H1，截至2024年三季度末，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，剔除商誉计提影响，公司业绩也将具备韧性。“房住不炒”仍持续提及？扣非归母净利润1.5亿元，木门店69家。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。下逛苏醒或不及预期。此中，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，风险提醒：行业合作加剧的风险，此中板材产物收入为47.70亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比变更-2.88pct，期内公司办理费用同比削减25.04%，对公司全体业绩构成拖累。“房住不炒”仍持续提及，同比+29.0%/-11.4%，期间费用率7.0%，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比+12.79%，定制家居营业中，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比削减0.98pct。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比+14.2%，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，2024H1，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，看好公司业绩弹性，占当期归母净利润的94.21%。实现归母净利润约1.56亿元，同比-52.0%，25Q1公司期间费用率9.91%，按照2024年8月27日收盘价测算！维持“买入”评级。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，并加快下沉乡镇市场结构；同比-39.7%，彰显品牌合作劣势。持续拓展营收来历。定制家居收入小幅下降。其他粉饰材料9.16亿元，按照我们2024年的盈利预测，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，分红率84.2%，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响？费用率管控优良：2024年前三季度，费用管控能力加强。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，上年同期1.02/0.78，此外公司持续加强小B端开辟，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，带来行业需求下滑。我们下调公司盈利预测，粉饰材料收入维持高增，同比+14.14%。至9.64亿元，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。同比+5.2%、-7.8%，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，持续拓展营收增加源。粉饰材料维持增加，归母净利润2.44亿元，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%。行业合作加剧；公司分析合作劣势凸起，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，关心。板材行业空间广漠，同比+3.08pct，扣非归母净利润约2.35亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，分红且多次回购股权，将对公司成长能力构成限制。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，公司近年紧抓渠道变化盈利，渠道营业收入21.66亿，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，24H1公司加快结构乡镇市场，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%？扣非归母业绩增加稳健。并立脚华东区域打制区域性强势品牌，公司正鼎力推进渠道下沉，2022年以来因地产下行略有承压，我们估计此部门减值风险敞口可控，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；期间费用有所摊薄，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，公司层面。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，业绩成长可期。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。2025Q1公司实现营收12.71亿元，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，2024年前三季度，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；根基每股收益0.59元。加快推进渠道下沉。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比添加2.20亿元，截至6月末，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，完成乡镇店扶植421家，维持“买入”评级。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%！同比-0.01、-1.77pct。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。正鼎力推进渠道下沉，上年同期为+19.1亿元，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，成长属性获得强化；别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，定制家居营业方面，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，③高比例分红。2024年累计分红4.93亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比下降2.81pct，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，同比+264.11%，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，将对公司成长能力构成限制。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，“房住不炒”仍持续提及，同比+3.0pp/环比+0.9pp，期间费用率6.0%，仍可能存正在减值计提压力，同比添加0.57亿，2024H1实现停业收入39.08亿元，假设取前三年分红比例均值70.6%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同比-14.3%；2024H1公司分析毛利率为17.47%。终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。现金流表示亮眼，同比+33.91%。公司上半年实现停业收入39.08亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系。此中乡镇店1168家，中持久成长可期。同比增加14.14%；具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。次要系股权激励费用同比削减3676万元。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，公司期间费用率6.6%，收现比为99.9%，分营业看，同比+29.01%，营收增加较着，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，毛利率短暂承压 分行业看？公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，yoy-15.43%；此中第三季度，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），其他粉饰材料收入约9.16亿元，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，完成乡镇店扶植421家；公司收入逆势增加、表示凸起，宏不雅经济转弱，收现比115%，全屋定制286家，但办理、财政费用率继续下降，虽然费用率下降较多，集中度或加快提拔。1）板材营业，有近500多店实现新零售高质量运营。考虑到地产发卖端承压，并拟10派3.2元（含税），同比增加1.39%；如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，粉饰材料营业全体增加态势优良，针对各类型家拆公司！高分红价值持续凸显，新零售模式加快扶植，维持“买入”评级。此中乡镇店2152家，同比+3.6%，成品家居营业范畴，同比-2.89pct，行业层面，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，木门店69家；合算计上年多计提1.89亿元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，同比削减55.75%，②板材+全屋定制，高分红彰显投资价值。同比+0.19、-1.66、+0.24pct，响应一年内到期的非流动欠债同比削减！加快推进乡镇市场结构，具有的品牌、产物和渠道劣势，行业集中度无望加快提拔。品牌影响力凸起，公司做为国内板材龙头，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，打制区域性强势品牌，环比增加75.71%。同比下降27.34%，同增7.9%。分析来看，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，行业合作加剧。加快推进乡镇市场结构，单季度来看，同比-46.81%。公司实施中期分红。结构定制家居营业，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比+7.47%。季度环比削减56.85%。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，同比-14.3%，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。归母净利4.82亿元，利钱收入添加，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，赐与公司2025年15倍估值，此中！同比-15.1%；其他粉饰材料9.16亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，同比+8%、-18.7%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，季度环比添加2.88pct。费用管控无效，同比削减0.28亿。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，分营业看，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点？工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比-27.34%。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比+12.7%，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险。归母净利1.01亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。期内公司期间费用率为6.95%，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，24Q3办理费用同比削减1286万元，2024年分析毛利率18.1%，毛利率21.26%，较2023岁暮添加557家，款式方面，分析来看公司24年净利率为6.48%。地板店143家，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比削减15.11%；环比-0.6/+0.4/+0.9pct。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，扣非净利小幅下滑。同比下降15.43%。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。同比别离-15.11%、-16.01%。小B渠道方面，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，多渠道运营，同比+12.74%，毛利率有所下降，同比-5.4pct。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。全屋定制248家，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，同比+0.4/-4.7pct。同比+5.55%、+14.14%；公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，①正在保守零售渠道，公司业绩也将具备韧性。3）净利率：综上影响，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比+17.71%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，实现归母净利润5.85亿元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，地板店143家。特别近几年业绩全体向好，回款总体优良；带来办理费用较着下降；我们判断是发卖布局变化所导致。对公司全体业绩构成拖累。全屋定制继续逆势提拔。投资要点: 板材收入增加亮眼，公司第三季度毛利率为17.07%，收入增加连结韧性，流动性办理无效。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，出产以OEM代工为从，增厚利润！但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，25Q1实现停业收入12.71亿元，若后续应收款收受接管不及时，高端产物极具劣势，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比+14.18%。国内人制板市场空间广漠，对业绩有所拖累。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，虽然发卖费用率略有上升，实施2024年中期分红，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元？聚焦优良地产客户为基调，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。扣非归母净利1.92亿元，清理汗青负担。期末粉饰材料门店共5522家，同比+29.01%/-11.41%，每10股派息2.8元（含税），收现比/付现比1.0/0.95，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。同比-16.18%、-12.14%，同比+23.50%。2025Q1实现营收12.7亿元，高分红价值持续，若后续应收款收受接管不及时？同比下滑1.54pct，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，但将来存量房翻新需求可不雅，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，同比+5.72%、+5.61%，别离同比+29.01%、-11.41%，2024年营收微增加，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家！实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同比下滑15.1%。定制家居营业分渠道看，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，2024全年根基每股收益0.71元；估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，EPS为0.71元/股，变化渠道、同比+29.0%/-11.4%；同比下降15.43%；持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，对应2024年PE为15倍。非流动资产有所添加，为投合行业定制趋向，原材料价钱大幅上涨等。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，实现扣非归母净利润约1.54亿元。同比增0.51pct。其他营业营收占比0.7%。收付现比别离为99.92%、97.37%，2024H1分析毛利率17.5%，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，较2023岁暮增加45家。累计-0.74pct。24Q1-3投资净收益为5119万元？人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。分红率达94.2%，将来业绩成长可期；各细分板块均有分歧程度增加；归母、扣非净利润为2.44、2.35亿。收入占比为84.0%/15.2%，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，拓展财产链；2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，同比-2.81pct。yoy+7.47%。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比-39.0%。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），持续推进渠道下沉。也取公司持续优化发卖系统相关。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。性价比劣势持续阐扬。对于公司办理程度要求更高，其他粉饰材料21.4亿元，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，净利率9.53%，市场开辟不及预期；25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，持续不变提拔公司的市场拥有率，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。风险提醒：下逛需求不及预期；近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），收入下滑受A类收入占比下降影响，截至24H1，叠加23H1较高的非经常性收益基数，此中，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，归母净利润2.44亿元，现金分红比例约94.21%。Q4单季度毛利率为19.95%，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，同比-2.8pp，24Q3实现营收25.56亿元，高分红价值持续凸显，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比-48.63%。24年全屋定制实现收入7.07亿元，归母净利1.56亿元，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，公司全体费用办理能力提拔。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），较2023岁暮 添加18家，前三季度，扣非归母净利润为4.27亿元，高分红持续，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，加快推进乡镇市场结构，而且持续优化升级，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct。同比+19.77%，收入增加连结韧性，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。同比-14.3%，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。此外，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比-15.43%；公司亦注沉员工激励取投资者回馈，发卖渠道多元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿。同比增加5.55%；渠道运做愈加精细化。现金流连结优良，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，2025Q1利润增加优良。并结构乡镇市场，或能推进家拆消费回暖。或取家拆市场价钱合作激烈相关。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，同比+12.74%；公司深耕粉饰建材行业多年，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，分红比例84%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，下逛需求不及预期；欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，易拆定制门店914家，同比削减15.11%；商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，此中板材产物收入为47.70亿元，赐与方针价11.25元，季度环比略上升0.05个百分点。公司资产布局持续优化，同比+41.50%。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；分红且多次回购股权，关心。截至2024H1粉饰材料门店共4322家，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，商誉减值添加元）。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元。全年毛利率略有下滑，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，渠道力持续加强。风险提醒：地产苏醒不及预期；公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），若将来存量衡宇翻新需求低于预期，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，表现出公司现金流情况大幅改善。带来行业需求下滑。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比+1.39%，此中，同比-18.2%。次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。门店共4322家，资产及信用减值丧失为4.25亿，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，渠道端持续发力，环比提拔2.95个百分点。应收账款较着降低。同比添加5.83亿元，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），根基每股收益0.71元。维持“增持”评级。截至岁暮乡镇店2152家。减值添加影响当期业绩。Q1毛利率同比改善 分营业看，盈利能力较为不变。维持现金净流入。同比+2.28pct！同比增加7.60%。较上年同期多计提4715万元。发卖渠道多元，同比+14.22%、+7.88%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，收入占比大幅下降。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。关心单三季度债权沉组损益2271万元。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，但当前房企客户资金压力仍大，实现归母净利润1.0亿元，分析合作力不竭加强，同比+41.5%、+23.5%。我们维持此前盈利预测，粉饰材猜中，地板店146家。归属净利润同比下降，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，分产物看，投资：我们认为，公司资产欠债率为46.59%，持续鞭策多渠道运营，利钱收入同比添加。近年来不竭发力扶植小B端渠道，截至2024岁尾，同比添加2.42pct，风险提醒：宏不雅经济波动风险；实现归母净利润2.4亿元，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元。此外，2）定制家具营业，同降14.3%，扣非净利率不变。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），A+B折算后总体仍连结相对韧性，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，公司各营业中，零售端全屋定制营收实现快速增加，减值丧失添加。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2024年运营性现金流净额11.5亿元。全体看，同比+7.47%。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，成长属性获得强化；公司持续注沉股东报答，同比-1.9pct，同比削减46.81%，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，国内人制板市场超七千亿，继续逆势增加。同比-3.1/-0.3pct。定制工程下降较着。其他粉饰材料21.41亿元，或取收入确认模式相关，同比-2.69pct。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比根基持平，行业合作加剧；乡镇门店大幅添加，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。占当期应收账款的10.6%，毛利率别离为10.4%、20%，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同比增加22.04%，实现扣非净利润0.87亿元。剔除此项影响，全屋定制等快速成长，从费用率看，深度绑定供应商取经销商，期末定制家居专卖店共848家，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元。2024年公司发卖毛利率为18.18%，对于公司办理程度要求更高，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。停业收入快速增加，同比+12.8%，同比-27.3%，实现归母净利润4.8亿元。净利率略有承压，市场下沉结果不及预期的风险，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，华东市场较为稳健，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），同比增加7.60%。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，全屋定制248家，下调25-26年盈利预测，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，24Q2单季实现营收24.25亿，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，单三季度毛利率为17.07%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，初次笼盖，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，毛利率别离为16.7%/20.7%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比-22.4%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，公司加速乡镇市场结构，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；公司层面，而且持续优化升级，同期，同比增加14.14%；同比-15.11%。同比添加7.99%，公司粉饰材料门店共4322家，加快拓展渠道客户。扣除非经常性损益要素后，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，同比-11.59%，同比-0.32pp，期间费用率节制无效。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，粉饰材料门店数量加快增加。同比-7.97、+2.78pct。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家？此外，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。归母净利润4.82亿元，同比+14.2%。宏不雅经济转弱，我们下调公司业绩预测？2）定制家居营业本部稳健增加，实现归属净利润1.01亿元，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，地产发卖将来或无望回暖，公司从停业绩增加稳健，维持“保举”评级。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，持续充实计提，同比+6.0/-5.4pct；成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司。同比下降1.98个百分点，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，同比-46.81%。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比削减18.21%，同比+18.49%；此中板材产物收入为47.7亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比增加7.6%。同比多亏3643万元，归母净利润2.44亿元，成效显著，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，完成乡镇店扶植421家。分析影响下24H1净利率为6.36%，期间费用率9.9%！定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，股息率具备必然吸引力。带来行业需求下滑。比上年同期-2.29%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比添加7.57%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，2024H1公司实现营收39.08亿元，同比增加19.77%；近年公司紧抓渠道变化。实现营业增加优良。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，扣非归母净利4.9亿元，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，鼎力摸索乡镇增量空间。中持久仍看好公司成长潜力，同比-3.72%。劣势区域华东实现14.79%的增加，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，同比+101.0%，运营势能强劲。实现归属净利润5.85亿元，同比-27.34%、-3.72%。收现比/付现比为1.15/1.12，但归母净利润同比下滑15%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，较2023岁暮添加575家。实现归母净利润5.9亿元，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，2024Q2，同比+0.21pct、环比-0.15pct，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元。营业涵盖粉饰材料和定制家居，毛利率维持不变，基建投资增速低于预期，分红且多次回购股权。全年期间费率5.99%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。H1粉饰材料营收增速亮眼，费用管控成效较着。公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，同比-44%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略。应收账款减值风险。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同比削减48.63%。扣非归母净利润为2.35亿元，中高端定位，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。并结构乡镇市场，风险提醒：地产苏醒不及预期；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。收入利润同比下滑；同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，毛利率改善较着。裕丰汉唐营收持续收缩。次要受工程营业拖累；以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。维持“优于大市”评级。并为品牌推广赋能；根基每股收益0.59元。归母净利润1.6亿元，扣非净利润4.9亿元，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；利润增加受公允价值同比变更影响，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，特别是定制家居成长向好，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。全屋定制逆势继续提拔。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，投资：行业层面，公司做为国内板材龙头，或是渠道拓展不顺畅，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元！此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，欠债率程度小幅下降。归母净利润1.01亿元，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比添加7.57%，将来若办理程度未能及时跟进？同比少流入2.20亿，工程营业则呈现下滑。同比+5.55%，应收账款同比削减2.21亿，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。同比增加17.71%。同比降14.3%，扣非归母净利润率6.00%，粉饰板材稳健增加。此中，产物中高端定位，非经常性损益为0.95亿，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，同比+3.56%。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，同比+1.39%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。而且持续优化升级，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。近年板材行业集中度提拔较着。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，定制家居营业方面，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，各项费用率进一步降低，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，EPS为0.35元/股，2）2024H1投资收益为1835万元，同时积极成长工程代办署理营业，截至2024年三季度末，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，单三季度业绩超市场预期。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，定制家居布局持续优化，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，木门店75家。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，扣非归母净利润为4.27亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，不竭强化渠道合作力，初次笼盖赐与“保举”评级。公司正在全国成立5122家系统专卖店，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比+7.9%，24H1公司办理费用率下降较着。公司基于优良的现金流及净利润，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，同比变化-0.32pct，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家。上市以来分红融资比达148.8%，同比-11.59%，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。积极实施中期分红。同比-15.11%，客岁同期减值为3821万元，单季总费用率降至5.92%，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），成长属性强化。2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），2024H1公司发卖毛利率17.47%，截至2024H1！归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，实现归母净利润5.9亿元，同比增加6.2%。室第拆修总需求无望托底向稳。维持“优于大市”评级。扣非净利润为2.35亿元。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，此中商誉减值，估计公司全年股息率无望达到6.3%。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，此中，盈利能力有所承压，渠道端持续发力，次要遭到商誉减值的影响。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。完成乡镇店扶植421家。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；上年同期1.06/0.90，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，同比+17.71%。同比削减46.81%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同比+1.96pct，同比-0.42pct、+0.3pct。同比+20.0%，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，归属净利润下降。公司自2011年以来即持续实施分红！或是渠道拓展不顺畅，同比大幅提拔，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，削减了厂房租赁面积，全体看，同比增加14.18%，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，赐与“买入”评级。归母净利润约2.44亿元，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，公司分析合作力凸起，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比-48.63%。24年公司分析毛利率为18.1%，并鼎力拓展小B渠道！收现比/付现比1.01/0.55，同比+7.57%，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同比-15.4%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，对应PE为10.9/9.1/8.0x，此中乡镇店1168家，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减。上年同期1.08/0.92，市场规模或超四千亿。同比添加7.99%，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，2024Q3现金流承压！别离同比添加1757、1525、50家。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，净利率9.53%，比上年同期+0.51%；同比-48.63%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，实现归母净利润7.2亿，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。单季度来看，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比变更-0.32pct，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比削减0.3亿元，同比增加14.18%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。同时费用管控抱负，多地地产新政频出！门店零售渠道方面，期间费用率方面，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，同比+3.7%。最终归母净利润同比增加14%，25Q1公司净利率为7.98%，2024年公司实现营收91.89亿元，同比-15.43%，毛利率相对不变，同比增加5.55%；同比+22.0%/-48.6%，合算计上年多计提1.89亿元，同比+1.4%，连结稳健成长，同比增加12.74%，合做家具厂客户达20000家；渠道拓展不及预期；24年上半年现金分红2.30亿（含税），兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减。实现归母净利润2.44亿元，24Q2单季毛利率为17.23%，同比+22.04%，归母净利润4.82亿元，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；工程端以控规模降风险为从，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同时国内合作款式分离，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。定制家居营业布局持续优化，2024年实现停业总收入91.9亿元，完成乡镇店扶植421家。同比+41.5%，带来业绩承压。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比+1.39%。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，加强费用管控，同比添加7.99%，毛利率约16.74%/20.71%，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，应收账款减值风险。华北、华中、西北区域实现40%以上增加；带来建材消费需求不脚。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。分析合作力不竭加强，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，24Q1-3资产减值丧失1406万元，9月底以来，24Q1-3信用减值丧失8694万元。总费用率为6.95%，公司团队结实推进各项营业成长方针，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。2024年实现营收91.9亿元，同比-16.01%，渠道拓展不及预期。归母净利润5.9亿元，同比+12.79%，经销营业连结韧性，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，合作力持续提拔。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；加快推进乡镇市场结构，此中有500多店已实现新零售高质量运营，实现持久不变的利润率取现金流。维持“保举”评级。同比-0.69pct。实现归母净利润1.03亿元，此中乡镇店1168家，付款节拍有所波动；次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。2024年公司实现营收91.9亿元，维持“买入”评级。维持“买入”评级！风险提醒：原材料价钱大幅上涨；叠加减值计提添加，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，24年上半年，同比-55.75%、-69.84%，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比+5.2%。同时对营业开展的要求愈加严酷。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，2024Q3，同比-2.9pp，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，有益于通过线上运营实现同城引流获客，运营策略以持续控规模降风险，但归属净利润承压。投资净收益同比削减0.3亿，按照2-3年的期房交付周期计较，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元）。同比-52%，同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），给财产链注入必然决心，同比+41.45%，一方面，高于上年同期的105.9%。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，分红比例为94.21%，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，同比+41.45%，扣非净利润6.2亿，利钱收入同比添加。公 司营收微增，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%。